2018年4月中债信用债估值月度说明

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发布时间:2018-06-12 21:52

2018年4月中债信用债估值月度说明

2018-06-12 19:08来源:中国债券信息网债券/信用/公司

原标题:2018年4月中债信用债估值月度说明

目 录

一、中债市场隐含评级分布及变动3

二、新发行债券估值说明5

三、跟踪评级债券估值说明9

四、重大信用事件相关债券估值说明10

五、联系方式11

中债信用债估值月度说明主要包括当月中债市场隐含评级分布与变动情况以及部分信用债的估值说明。2018年4月期月度说明共涉及个券157只,占中债信用债估值只数的0.4%,包括新发行相关债券143只,跟踪评级相关债券11只,重大信用事件相关债券3只。欢迎广大中债估值用户就此与我们深入交流(联系方式详见正文最后部分)。

一、中债市场隐含评级分布及变动

2018年4月末,中债市场隐含评级与评级公司评级一致[根据《中国人民银行信用评级管理指导意见》中对于评级符号含义的规定,采用宽口径统计对比。评级机构评级选取其最新债项评级,短期融资券(A-1等债项评级无法直接对比)、超短期融资券(无债项评级)、同业存单(无债项评级)则采用主体评级进行比较,上述三类债券若有第三方机构提供全额不可撤销连带责任担保则采用担保机构评级对比。]的债券共15080只,占比43%;中债市场隐含评级低于评级公司评级的债券共19803只,占比57%。此外,为422只评级公司既未提供主体评级也未提供债项评级的债券提供中债市场隐含评级。在中债市场隐含评级整体分布中,AA级债券只数最多,占比31%,参见图1。

2018年4月,中债市场隐含评级变动的债券共194只,约占全部中债信用债估值数量的0.6%,参见表1。

本月中债市场隐含评级发生变动的债券中,上调债券82只,占全部中债信用债估值数量的0.25%。调升债券涉及发行主体8家,其中有3家发行主体为制造业中的钢铁行业。受益于我国去产能政策的推进,部分省内大型钢企经营好转,如河钢集团有限公司、湖南华菱钢铁集团有限公司等。调升的发行人所属行业统计详见表2。

本月中债市场隐含评级发生变动的债券中,下调债券112只,占全部中债信用债估值数量的0.34%。调降债券涉及发行主体38家,制造业中的服饰行业占比较大。服饰行业景气度相对较低,部分民营服装企业亏损严重,如上海美特斯邦威有限公司,而富贵鸟股份有限公司本月已发生实质性违约。具体调降发行人所属行业统计详见表3。

二、新发行债券估值说明

2018年4月新发行的信用债中,选取中债市场隐含评级与评级公司评级差异较大的债券给予说明,具体如下:

1)18新华联控MTN001(101800477):发行人新华联控股有限公司为民营企业,主营氟化工、房地产开发、石油贸易及有色金属开采。其中,氟化工行业结构性产能问题突出,产品价格周期波动剧烈,行业集中度较高,竞争激烈,盈利能力有所下降。在售房地产项目主要集中三、四线城市,整体库存压力较大,在建、拟建项目较多,且仍集中在三、四线城市,资金缺口较大。公司有色金属业务整体规模较小,竞争力较弱。综合主营业务各版块影响,公司整体盈利能力偏弱,利润主要依赖公允价值变动和投资收益,但投资收益波动较大,且呈现大幅下降的趋势,交易性金融资产存在减值风险,公司受限资产和其他应收款占比较大。此外,发行人资产负债率较高,刚性负债及短期负债占比均较大,存在一定偿付压力,债务结构有待优化。评级机构给予主体评级AA+,评级展望稳定。

新券18新华联控MTN001为5年期中期票据,第二年和第四年末附票面利率调整权及投资人回售权,发行票面利率为8%,发行及上市首日成交均属AA-水平。存量债券17新华联控MTN002、15新华联控MTN001、17新华联控SCP004均有成交或报价支持AA-水平

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18新华联控MTN001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

2) 18复星高科MTN002(101800428):发行人上海复星高科技(集团)有限公司是一家民营投资控股公司,目前已形成医药健康、房地产开发、矿业、投资与资本管理等业务布局。公司医药健康板块收入、利润及毛利率均稳步增长,但房地产开发板块受政策调控等因素影响,面临一定的经营压力,在建拟建的房地产项目较多,未来有较大的资金需求。此外,公司有息债务占比较大,面临一定偿债压力。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

新券18复星高科MTN002为3年期中期票据,其中第2年末附票面利率调整权及投资人回售权,票面利率为6.29%,发行及上市首日成交均属AA水平,18复星高科MTN001、17复星高科SCP004、17复星高科SCP003等均有成交或报价支持AA水平。

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18复星高科MTN002及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

3)18南水01(143571):发行人南方水泥有限公司属中央国有企业,控股股东为中国建材股份有限公司,主营水泥、熟料及商品混凝土的生产和销售业务。尽管公司营业收入与利润水平出现显著提升,但公司整体财务杠杆仍偏高,债务规模较大,短期资金周转压力较大。此外,公司大规模的溢价收购带来了大额的商誉,商誉的减值压力对资产流动性造成一定影响。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

新券18南水01为3年期公司债券,票面利率为4.89%,发行价格属AA+水平,16南方水泥MTN001、18南方水泥CP001、15南方水泥MTN001、17南方水泥SCP007、17南方水泥SCP006、17南水03、17南水01均有较丰富的成交或报价支持AA+水平。

综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18南水01及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA+,待观察。

4)18亚迪01(112674): 发行人比亚迪股份有限公司为深圳市民营企业,主营业务涵盖汽车、手机部件及组装和二次充电电池三大板块。受新能源补贴下降、行业集中度提高等因素影响,新能源车企业利润持续收窄;同时短期行业产能过剩及上游原材料上涨对动力电池行业未来的利润空间产生较大影响。近年来公司收入水平和利润总额稳定增长,但营业外收入对利润总额的贡献度较大,随着新能源汽车补贴调整政策的实施,汽车业务板块将短期承压。此外,公司债务规模增长较快,其中短期债务占比较大,债务结构有待优化。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

新券18亚迪01为5年期公司债券,第3年末含发行人利率调整及投资者回售权,票面利率为5.17%,发行价格属AA+水平,18比亚迪SCP001、11亚迪02、15亚迪01均有较丰富的成交或报价支持AA+水平。

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18亚迪01及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA+,待观察。

5)18鲁宏桥MTN002(101800448):发行人山东宏桥新型材料有限公司是一家主要从事液态铝合金、铝合金锭、铝板带箔等产品生产和销售的民营企业。受去产能政策影响,公司于2017年关停部分生产线,并对已关停生产线进行大规模减值,2017年净利润同比大幅下滑。此外,公司资产负债率逐年上升,有息债务规模不断扩大,面临一定偿债压力。评级机构给予主体评级AA+,评级展望稳定。

新券18鲁宏桥MTN002为3年期中期票据,票面利率为7.30%,发行及上市首日成交均属AA-水平。存量债18鲁宏桥MTN001、18鲁宏桥MTN002、15鲁宏桥MTN003、15鲁宏桥MTN004、16宏桥05等成交或报价亦支持AA-水平。

综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行及二级市场成交报价情况,新券18鲁宏桥MTN002及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

6)18南山集CP001(041800162):发行人南山集团有限公司为集体企业,主营业务以铝深加工为主,纺织、电力、房地产、旅游、金融、教育为辅。近年来,受铝加工行业景气度低迷影响,公司商品销售收入下降,经营活动现金流大幅减少。此外,公司近年来投资规模较大,带动公司有息债务规模大幅增长,偿债压力有所增加。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

新券18南山集CP001为1年期短期融资券,票面利率为5.18%,发行及上市首日成交均属AA水平。存量债18南山集SCP001、18南山集SCP002、16南山集MTN001、16南山集MTN002等均有充分的成交或报价支持AA水平。

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18南山集CP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

7)18广汇汽车SCP003(011800608):发行人广汇汽车服务股份公司是全国最大的乘用车经销与综合服务集团,主营业务包括整车销售、维修服务、佣金代理与汽车租赁。发行人所处的汽车经销行业集中度较低,竞争激烈,融资租赁业务存在风控难度和资金回收风险。同时,公司的货币资金受限比重高,商誉减值风险大,资产流动性一般。另外,债务规模有所增长,有息负债负担较重,存在一定短期偿债压力。评级机构给予主体评级AA+,评级展望稳定。

新券18广汇汽车SCP003为9个月期超短期融资券,票面利率为7.20%,发行利率属AA-水平。18广汇股份SCP001与18广汇汽车SCP002均有充分的成交或报价支持AA-水平。

综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18广汇汽车SCP003及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

8)18康达环保SCP001(011800774):发行人重庆康达环保产业(集团)有限公司是一家民营环保企业,主要从事水务项目投资运营、市政工程建设总承包,以及环保产品的生产。近年来污水处理行业竞争激烈而且投资主体多元化,公司面临较大竞争压力。同时,公司的应收账款规模较大,且回款效率受项目所在地政府或其指定机构的影响较大,随着污水处理市场的下沉,公司业务回款风险增大。评级机构给予主体评级AA,评级展望稳定。

新券18康达环保SCP001为9个月期超短期融资券,票面利率为6.50%,发行利率属AA-水平。17康达环保CP001、17康达环保SCP003与17康达环保SCP004等均有充分的成交或报价支持AA-水平。

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18康达环保SCP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

9) 18宜华01(143509):发行人宜华企业(集团)有限公司是一家民营企业,主营业务为木业家居、医疗健康、房地产开发及投资管理。近年来,受业务调整、兼并收购影响,公司经营性业务利润呈现一定波动。期间费用较高,对毛利空间形成较大侵蚀。另外,公司的负债规模呈现快速增长趋势。评级机构给予主体评级AA+,评级展望稳定。

新券18宜华01为3年期公司债券,含第2年末调整票面利率选择权和投资者回售选择权,票面利率为6.80%,发行利率属AA-水平。17宜华企业MTN001、15宜集债以及17宜华企业MTN002有充分的市场成交或报价支持AA-水平。

综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18宜华01及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

10)18太钢SCP001BC(011800603):发行人太原钢铁(集团)有限公司系山西省地方国有企业,主业为钢铁业务,产品包括不锈钢和普钢。公司作为中国特大型钢铁生产企业和全球单体产能最大的不锈钢生产企业,钢铁产业链较为完整。但是,公司原材料采购中合金占比较高,且近年来合金采购价格波动幅度很大,对公司成本控制造成一定的不利影响。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

新券18太钢SCP001BC为6个月期超短期融资券,票面利率为4.80%,发行及上市首日成交均属于AA水平,18太钢MTN001、16太钢PPN002、16太钢PPN001等券均有成交或报价支持AA水平。

综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18太钢SCP001BC及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

11) 18红狮SCP001(011800623): 发行人红狮控股集团有限公司系浙江省民营企业,主营业务为水泥、熟料的生产和销售。近年来,公司产能规模稳步增长,在浙江、福建和江西地区保持了较高的市场占有率,但是水泥价格易受行业景气度波动影响,未来面临一定的不确定性。同时,近年来由于项目投资支出增长,公司债务规模持续上升,短期债务占比较高,债务结构有待优化。另外,公司海外项目投资或将面临当地政治及经济波动风险。评级机构给予主体评级AA+,评级展望稳定。

新券18红狮SCP001为9个月期超短期融资券,票面利率为5.26%,发行及上市首日成交均属于AA水平,18红狮01、17红狮MTN004、17红狮MTN001等券均有成交或报价支持AA水平。

综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18红狮SCP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

12) 18沪世贸CP001(041800180): 发行人上海世茂股份有限公司系外资企业,主营业务为商业地产开发及运营。公司作为世茂房地产控股有限公司商业地产开发运营核心平台,在行业地位、品牌影响力、项目运作及储备等方面具备一定竞争优势。但是,房地产行业受政府政策调控影响,公司部分项目或将面临一定市场风险。同时,公司商业地产近年来获取土地成本有所增加,对未来盈利方面形成一定影响。此外,公司对外担保规模大,且与同一控制人下关联方往来款较多,存在一定或有负债风险。评级机构给予主体评级AA+,评级展望稳定。

新券18沪世贸CP001为1年期短期融资券,票面利率为5.48%,发行及上市首日成交均属AA水平。存量债18沪世茂MTN002、18沪世茂MTN001、17沪世茂MTN001等券的成交或报价也支持AA水平。

综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18沪世贸CP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

13) 18创投S1(112659): 发行人深圳市创新投资集团有限公司为地方国有企业,以创业股权投资为核心业务,通过直接股权投资以及私募股权投资基金管理方式展开。由于多种类型金融机构均着手开展投资业务,导致市场竞争压力增大。公司经营收益主要来自股权投资项目的增值,但受到资本市场监管趋严影响,公司所投项目IPO速度放缓,股权投资收益不确定性增大。此外,公司债务规模不断增长,短期债务占比较大,由于股权投资回报周期较长,公司财务结构稳健性有待提升。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

新券18创投S1为5年期公司债,票面利率为5.58%,发行及上市首日多笔成交均属AA+水平。存量中17创投S1有成交支持AA+水平。

综合企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交情况,新券18创投S1及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA+,待观察。

14) 18南新工SCP003(011800622):发行人南京新工投资集团有限责任公司系地方国有企业,为南京市国有资产重要运营主体,业务较为多元。公司具有一定规模优势,但由于新工集团对外项目投资较多,相关收益存在不确定性。受到新医改制度的逐步推进及国家对药品的降价管理,公司医药业务毛利率逐渐下降,且面临质量安全、产品研发投入较大等压力。公司旗下拥有南京医药、金陵药业、南京化纤三个上市公司,但大量优质资产集中于上市平台,集团整体债务负担较重。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

新券18南新工SCP003为9个月超短期融资券,票面利率为4.87%,属AA+水平。18南新工SCP002、18南新工SCP001等有成交或报价支持AA+水平。

综合企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18南新工SCP003及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA+,待观察。

15) 18徐工SCP003(011800649): 发行人徐工集团工程机械有限公司系地方国有企业,在工程机械制造领域具有行业领先地位。受公司分期付款和非全额付款的销售模式影响,公司应收账款余额处于较高水平,截至目前已超过200亿元,形成较大资本占用;公司总债务规模较大,短期负债占比高,债务结构有待优化。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

新券18徐工SCP003为半年期超短期融资券,票面利率为4.59%,发行及上市首日成交均属AA水平。存量债17徐工MTN002成交也支持AA水平。

综合企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18徐工SCP003及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

三、跟踪评级债券估值说明

2018年4月,评级机构上调了24家发行人评级,评级上调发行人家数环比上涨140%。结合最新市场价格和发行人自身资质,24家发行人分析后的中债市场隐含评级均低于评级公司评级。

2018年4月,评级机构下调了6家发行人评级,评级下调发行人家数环比上涨20%。结合最新市场价格和发行人自身资质, 3家发行人分析后的中债市场隐含评级低于评级公司评级,占比50%;3家发行人分析后的中债市场隐含评级与评级公司评级一致(3家企业已发生实质性违约,评级公司评级和中债市场隐含评级均为C),占比50%。

现对部分债券调整说明如下:

1)18皖山鹰SCP004(0 11800466)等:

山鹰国际控股股份公司是一家从事大型包装纸生产的民营企业。我国造纸行业竞争激烈,随着环保的趋严及“禁废令”的颁布,废纸价格维持在较高水平,从而导致公司成本增长。财务方面,公司债务规模较大, 2018年一季度财务数据显示,公司负债达200亿,同比增长60%;此外,公司债务以短期负债为主,目前存续的9只短期融资券和超短期融资券都将于2018年内兑付,短期存在一定流动性压力,债务结构有待优化。公司经营性现金流波动较大,2018年一季度经营性现金流显现净流出,无法对短期债务有效覆盖。

联合信用评级有限公司于2018年4月将发行人主体评级由AA调整至AA+,评级展望维持稳定。将“12山鹰债”和“16山鹰债”的债项等级由AA调整至AA+。

二级市场方面,18皖山鹰SCP002、18皖山鹰SCP004、17皖山鹰SCP002报价和成交均支持AA-水平。

综合分析公司所处行业、公司经营与财务状况、发行人存量债券二级市场报价成交,维持18皖山鹰SCP004等债券中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

四、重大信用事件相关债券估值说明

2018年4月,涉及重大信用事件的发行人共2家,分别为富贵鸟股份有限公司与春和集团有限公司。

1)富贵鸟股份有限公司

2018年4月23日,“14富贵鸟”的受托管理人国泰君安证券股份有限公司发布《国泰君安证券股份有限公司关于富贵鸟股份有限公司2014年公司债券的受托管理事务临时报告》。公告称,“本期债券第三个付息年度的利息支付日和回售部分债券的本金兑付日为2018年4月23日,发行人应于2018年4月19日16:00前将回售资金和付息资金划至中登上分指定银行账户。截至2018年4月19日16:00,中登上分指定银行账户尚未收到相应资金”。东方金诚国际信用评估有限公司将富贵鸟股份有限公司主体评级由CC调整至C,将“14富贵鸟”信用等级由CC调整至C。

2018年4月23日,“14富贵鸟”和“16富贵01”的中债市场隐含评级-债券债项评级由CC调整至C。我们对富贵鸟股份有限公司发布的经审计的2016年年度财务报告、未经审计的2017年半年度财务报告及使用中债企业债收益率曲线(CC)估算的清算价格进行比较,根据审慎的估值原则,最终采用调整后的2017年半年报中财务数据估算清算价格,并对相应债券估值予以调整。

长期以来,我们结合市场价格、公司经营财务和评级机构信用评级等信息对富贵鸟股份有限公司发行债券的中债市场隐含评级-债券债项评级及时调整,并通过《中债收益率曲线和指数日评》向市场提示偿付风险和估值变动。“14富贵鸟”和“16富贵01”的中债市场隐含评级-债券债项评级调整如下表:

2018年4月23日起,我们暂停对“14富贵鸟”和“16富贵01”估值的更新,维持该债券的中债市场隐含评级-债券债项评级C,并通过下载通道和中债综合业务平台中“特殊证券估值”功能点发布上述两只债券估值。

在发行人偿债能力未发生变化或公布最新动态前,中债估值维持4月23日清算价格不变。

2)春和集团有限公司

2018年4月24日,春和集团有限公司发布《2012年春和集团有限公司公司债券未按期足额兑付本息的公告》,公告称,“2012年春和集团有限公司公司债券(债券简称:12春和债,债券代码:1280120/122683)应于2018年4月24日兑付本息。受外部环境影响及行业市场影响,目前春和集团有限公司资金链紧张,发行人无法在到期兑付日按期足额兑付本息,构成实质性违约。”

“12春和债”的中债市场隐含评级-债券债项评级已于2016年5月16日调整至C,目前在下载通道和中债综合业务平台的“特殊证券估值”功能点可查询到该债券估值,我们会继续密切关注发行人偿债能力变化及事件最新动态。

五、联系方式

中债金融估值中心有限公司

质量控制部:

陈 宁 (010-88170616,chenning@chinabond.com.cn)

债券估值部:

赵 凌 (010-88170613,zhaoling@chinabond.com.cn)

李 妍 (010-88170632,liyan@chinabond.com.cn)

周 潇(010-88170719,zhouxiao@chinabond.com.cn)

张涤非 (010-88170640,zhangdf@chinabond.com.cn)

高世轩 (010-88170639,gaosx@chinabond.com.cn)

赵树佼 (010-88170647,zhaosj@chinabond.com.cn)

姚 楠 (010-88170641,yaonana@chinabond.com.cn)

周曦彤 (010-88170665,zhouxt@chinabond.com.cn)

崔胤卿 (010-88174524,cuiyq@chinabond.com.cn)返回搜狐,查看更多

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